Dette américaine et faible croissance en UE dopent le cours de l’or

Principaux indicateurs américains (valeurs arrêtées au 23/05/2025)

• Taux d’intérêt de la Réserve fédérale (Fed) : 4,5%
• 227 000 inscriptions hebdomadaires au chômage, en léger repli
• Inflation américaine sur 12 mois : 2,3 % ↘︎
• Confiance des consommateurs US (indice Michigan) : 50,8
• Valeur du Dow Jones : 41603 en nette baisse ↘︎
• Valeur du S&P 500 : 5803 en nette baisse ↘︎

Principaux indicateurs européens (valeurs arrêtées au 23/05/2025)

• Taux d’intérêt de la Banque centrale européenne (BCE) : 2,40 %
• Taux d’inflation moyen pour la zone euro : 2,2 %
• Taux de chômage pour la zone euro : 6,2 %
• Confiance des consommateurs et des entreprises zone euro : -15,2
• Production industrielle de la zone euro : 3,6 % en forte hausse ↗︎
• EUR/USD : 1,1368 en forte hausse ↗︎

Évolution du cours de l’or

Le cours de l’or en euros a affiché une progression nette tout au long de la semaine du 19 au 24 mai 2025, effaçant la quasi-totalité des pertes observées la semaine précédente. Après un plancher à 2 851,44 € l’once lundi matin, l’or est remonté en flèche, atteignant un pic à 2 961,67 € le 24 mai, pour une moyenne hebdomadaire de 2 911,37 €.

Ce retournement haussier s’explique par un faisceau de tensions budgétaires, monétaires et géopolitiques qui ont soudainement réveillé l’appétit des investisseurs pour les actifs refuge.

Choc de confiance : la note AAA des États-Unis rayée de la carte

Le premier facteur déclencheur a été la décision de Moody’s d’abaisser la note souveraine des États-Unis de Aaa à Aa1¹. Bien que symbolique à court terme, cette dégradation a envoyé un mauvais signal aux marchés. La raison invoquée ? Le niveau record de la dette fédérale américaine² (36 000 milliards de dollars), l’emballement des déficits structurels, la paralysie du Congrès et la montée rapide des charges d’intérêts.

Autant de constats qui ont fortement affecté le coût d’emprunt du Trésor, déclenchant un mouvement de fuite vers la qualité. Où l’or, une fois de plus, s’est imposé comme valeur refuge face à un dollar politiquement affaibli.

Dette, déficits et déséquilibres

Dans ce contexte, l’adoption par la Chambre des représentants américaine, jeudi soir, du gigantesque projet de loi de Donald Trump n’a fait qu’accentuer les doutes. Ce texte, qualifié par ses partisans de « plus important jamais voté », prévoit des réductions d’impôts massives, une hausse des dépenses militaires, une « taxe sur les transferts de fonds des non-citoyens », et un relèvement du plafond de la dette à 40 000 milliards de dollars. Rien que ça !

L’ensemble est vu par de nombreux économistes comme un cocktail budgétaire explosif³, qui alimente une « vente des États-Unis » sur le marché obligataire, accentuant la pentification de la courbe des taux… et renforçant l’attractivité de l’or !

Remontée des anticipations d’inflation et tension sur les obligations

En parallèle, les marchés obligataires ont continué à montrer des signes de nervosité. Les rendements américains à 10 ans ont atteint un plus haut de trois mois⁴, et ceux du Japon ont battu des records sur 30 ans. Les investisseurs intègrent désormais le risque d’un cycle inflationniste auto-entretenu, nourri par les baisses d’impôts et les hausses de dépenses sans contrepartie fiscale.

En zone euro, la croissance reste molle mais soutenue par les perspectives de baisse de taux à court terme par la BCE. Une baisse de 25 points de base est anticipée dès juin, puis en juillet, dans un contexte de croissance attendue de 0,6 % pour 2025 (source : Commission européenne).

Réactions en chaîne sur les marchés asiatiques

En Asie, le Shanghai Gold Exchange a enregistré une hausse de 3,1 % en une séance le 21 mai, atteignant 775 ¥/g, après avoir été lesté par des avertissements contre la spéculation quelques semaines auparavant. Ce rebond a contribué à redonner confiance au marché mondial de l’or, d’autant que la Chine a relancé ses importations de métaux précieux, notamment de platine et de palladium⁵. Ces signaux de reprise dans la demande physique ont pesé positivement dans les arbitrages des investisseurs.

Par ailleurs, les rendements obligataires chinois ont aussi grimpé, ce qui n’a pas suffi à enrayer les achats de métaux, signe que les craintes sur la stabilité budgétaire et monétaire se propagent au-delà du seul cadre américain.

Une remontée du cours dopée par la fuite des capitaux

La semaine aura aussi été marquée par un déplacement visible des flux de capitaux des bons du Trésor américain vers l’or. Après avoir subi une perte moyenne de 46 % sur les obligations américaines à long terme ces cinq dernières années, de nombreux fonds réallouent vers des actifs réels. L’or a gagné plus de 85 % en dollars sur la même période.

Les analystes évoquent un retour à une logique de « buy and hold » sur l’or, dans un contexte où les bons du Trésor ne sont plus perçus comme sans risque, et où les actifs refuges traditionnels perdent leur attrait face à l’emballement de la dette publique.

Reprise technique et configuration graphique favorable

Le rebond de cette semaine intervient après un recul de près de 4,3 % la semaine précédente. D’un point de vue technique, cette séquence ressemble à un mouvement de correction suivi d’un retour dans un canal haussier, soutenu par des volumes plus élevés en fin de semaine. En euros, le cours a ainsi repris 110 € depuis son plus bas du 20 mai, avec une volatilité contenue, ce qui renforce la crédibilité du mouvement.

Le franchissement des 2 950 € l’once constitue un signal fort pour les opérateurs, qui voient dans ce niveau un seuil charnière susceptible de ramener le marché vers les sommets d’avril (3 028 €) si les tensions budgétaires américaines persistent.